从7月下旬以来，油脂展开了一波强劲的上涨行情，并尤以棕榈油为代表，文华棕榈油指数从4776，上涨至9月下旬的5832，涨幅超过20%，近期在冲击前期高点后，期价出现了一定的回落，也有国庆长假将至，多单获利回吐所致。对于后市，我们判断，棕榈油中期回调空间有限，但鉴于累计涨幅较大，追涨不可取，操作策略从前期单边做多，转为急跌买入的策略。

　　【宏观面暂难出现系统性风险】

　　国内8月份经济环比改善，经济指标全面回升。如8月份工增加值同比增长6.3%，较上月回升0.3个百分点。固定资产累计增速与上月持平均为8.1%。当月同比增速改善至8.2%，明显好于7月份。无论是国有投资还是民间投资，8月份增速均止跌回升。8月份制造业投资当月同比增速连续回升至2.09%，1-8月的全国规模以上工业企业实现利润总额4.06万亿元，同比增长8.4%，也较1至7月加快1.5个百分点。而以发电量、贷款和货运数据组成的克强指数，今年以来出现持续回升，去年9月曾低见0.18，今年2月已回升至1，到7月和8月升至7.18和8.06，是指数2014年2月高见9.2以来最高的月份；，1-8月累计为5.16，较去年全年的1.48，大幅上升2.5倍。通过以上经济数据，我们判断国内经济企稳的信号已经逐步出现。

　　而在流动性方面，虽然央行实施了“放长缩短”的策略，即通过实施14天和28天逆回购来调节市场流动，有去杠杆的意味，但该举措并非央行马上快速去杠杆，目前的流动性依然保持在相对充沛的阶段。且目前SHIBOR利率回升有季末和长假因素，并非具有持续性。

　　在经济面逐步稳定以及流动性宽松的背景下，国内经济暂难出现系统性风险，这可以基本消除对大宗商品的整体负面影响。

　　【美元上涨的威胁暂时解除】

　　9月21日，美联储议息会议决定9月不加息，一度上涨的美元指数再度回落。下一个议息会议将在11月中旬，而由于11月面临美国大选，出台加息的概率也并不大，美元至少将进入近2个多月的空窗期，在此阶段，美元缺乏继续持续上涨的动力，这为全球大宗商品价格再度反弹提供了支持。

　　【大宗商品整体受到关注】

　　今年以来，全球大宗商品交易持续火热。巴克莱银行数据显示，流向以大宗商品为基础的交易所产品(ETP)、指数型基金和其他投资的资金快速上涨。而国内市场，以文华商品指数为例，其持仓总量屡创历史新高。今年4月份，在资金持续推动下，国内文华商品指数持仓总量一度向上突破2700万手，但受到交易所提高手续费等政策打压，持仓总量一度出现明显减少，5月中旬时持仓总量回落到接近2100手，但此后再度持续回升。截止9月28日，该指数总持仓2699万手，较5月中旬时的2105.1手增加了28.2%，显示国内资金积极介入商品市场，而相比于其他资产，如股市、债市、房产等，由于商品仍处于相对的价值洼地，新进的资金更易选择做多。油脂价格在大宗商品价格易涨难跌的背景下，也较易形成上涨行情。

　　【国际原油受到冻产协议的支撑】

　　9月28日，欧佩克在阿尔及利亚的会议中称同意将日产量限制在3250-3300万桶的范围内，并将设立委员会决定各国减产规模。NYMEX原油在每桶45美元一线获得支撑，有再度向上挑战每桶50美元的可能。在国际原油强势的带动下，油脂系也将得到一定的提振。

　　【棕榈油基本面】

　　马来产量恢复低于预期：由于去年至今年年初的恶劣天气，致使降雨减少，对马来西亚棕榈油单产产生了不利影响。虽然7-8月，东南亚处于季节性增长周期，产量分别为158.6万吨和170.2万吨，产量的恢复情况低于市场预期，且也大幅低于去年同期的181.6万吨和205.1万吨。8月份马来西亚棕榈油产量环比增加7.3%，但单产同比下降了近16%，1-8月单产为十年来最低水平，同比超过15%。由于产量恢复缓慢，马来西亚棕榈油库存仍呈下降趋势，最新的8月马来西亚棕榈油库存数据是1464491吨，创下了2011年1月来的新低。

　　国内商业库存持续下降：截止9月28日，国内港口棕榈油库存为29.60万吨，较去年年底的83万吨下降了超过60%，也创下了2011年2月以来的新低。从进口情况看，海关统计数据显示，8月为30万吨，环比增加了7万吨，但仍大幅低于去年同期的43.03万吨，1-8月累计进口183万吨，而去年同期为266万吨，减少幅度超过了30%。鉴于目前国内棕榈油进口亏损，而同期融资进口收到限制，我们判断9月之后，国内进口虽有增加可能，但幅度依然较为有限，国内库存回升的幅度将较为缓慢。

　　【美豆情况分析】

　　美国农业部在最新9月报告中显示，新豆单产为每英亩50.6蒲式耳，高于8月的预估48.9蒲式耳，也高于市场预期的49.2蒲式耳，但后期存在美国农业部报告利空逐步释放的可能，而美豆价格也已经非常接近下方920一线的强支撑。目前美豆焦点再次转入了天气和收割情况，由于天气因素，收割有所放缓，9月25日当周，大豆收割率10%，低于预期的11%，去年同期为17%，5年均值为13%。在利空因素逐步释放，但天气炒作存在可能的背景下，我们判断美豆在900-920一线支撑较强。

　　而从CFTC数据分析，CBOT豆油基金净多继续保持增长状态，截止9月20日，净多达到119855手，再度逼近了今年4月5日创下的127678手的历史峰值。基金保持持续的高比例净多头寸，显示了持续看后油脂市场。

　　【现货升水过高支撑期价企稳】

　　由于国内棕榈油库存持续下降和9-10月的消费旺季，国内棕榈油现货价格保持高位运行，截止9月29日，张家港现货价格为每吨6600元，与同期期货主力合约形成了超过1000元的升水。现货大幅升水固有投机资金看空远期市场原因所致，但随着逐步进入四季度，在现货价格相对稳定的背景下，期货价格较容易出现向上“补水“行情。

　　【技术面面临强支撑】

　　以文华棕榈油指数日K线为例，近期从5794回落，进入短期调整，但在5450-5500一线面临一定的支撑。而周K线图显示，从7月初以来的上涨趋势仍在维持，重要支撑为10周均线5420一线。而从持仓情况分析，从5月下旬以来的持仓增加，在近期并没有出现明显减少，显示资金并未离场。

　　【总结】

　　综合以上对于宏观面、棕榈油基本面和技术面的分析，我们判断中期棕榈油仍处于上涨行情，但鉴于前期累计涨幅较大，可从之前的单边做多策略转为急跌买入的策略。

　　【操作】

　　操作标的：1月棕榈油

　　方向：急跌买入

　　持仓比例：30%

　　做多区域：5400-5600

　　目标：短期目标为前期高点5800-5850

　　中期目标：6500-7000

　　止损：跌破5350-5380

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